Life心理學閱覽室: 融資融券の基本概念＆實務操作原則

誠如德國投機家安德烈科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》中說的：「股市有90％是心理學。」投資股票最重要的是透過學習心理學以自我了解、避免犯錯和遵守紀律。

通常愈具體的知識和建議，其重要性越低，例如（形同詐騙的）金融商品介紹、（徒勞無功的）企業財報分析、（媲美占卜算命）技術線型指標，或（徒增風險的）期貨選擇權。上述這些坊間投資理財課程的教學重點，不但無法增進你的理財素養，反而會危害你的財務健康，使你置身於極大風險之中。

【投資╳心理學╳書院】的教學著重於抽象的投資理財原理原則、培養獨立思考與批判思考的能力，以及增進學習者做出重大決策所需的內在智慧。至於外在、具體，但又必須了解的實務知識，其實只要上網Google都查得到，並不需要由我們特別說明。

但有鑑於【投資╳心理學╳書院】的社群成員反映，網路上的資訊針對毫無股票投資經驗的人而言，顯得太過複雜難懂，故特以本文簡介股票信用交易──融資融券的基本概念及實務操作原則，以供初學者參考。

但在此之前必須提醒您，去年(2011)年初及年中，每逢台股站上9000點，本教學群便全面看空，果然大盤從9000多點大跌，一路跌破7000點。如今台股短時間內又重新站上8000 點，不論從成交量放大、市場態度樂觀，或是8000點上下波動的劇烈程度來看，都顯示台股目前處於相對高點。有道是「整數為關不為底」，在此時融資進場的風險將會非常大。

故本文僅介紹融資融券之實務操作概念，並不鼓勵讀者在此時進行信用交易操作。

信用交易就某程度而言就是「沒那個屁股，又要吃那個瀉藥仔（台語）」，自己的資金不夠，卻想進行超過自己擁有資金的買賣交易，所以就必須向銀行等金融機構借錢。用信用卡消費、貸款、分期付款等，都是拿你的信用做擔保，向金融機構借錢進行交易（當然光憑信用不夠，通常還是要有擔保品），所以都算是信用交易。

又由於信用交易是以較少金額的本金，做較大金額的買賣，不論獲利或虧損都會等比例放大，所以又稱為槓桿操作。股票投資的信用交易中，最基本的就是融資與融券。

進行融資與融券前，須先向券商申請信用帳戶。申請信用帳戶需具備的資格可直接向營業員或券商詢問，滿足不同資格（與交易次數、交易金額、財力證明有關）可進行不同額度信用交易。

以下詳細介紹融資與融券：

一、融資

融資，就是借錢，就是向券商「借錢買股票」。而「借錢還錢」，借多少就還多少（當然要加利息），和股價漲跌無關。

借錢買股票後，如果股價上漲，你便賺到漲幅的錢，由於本金是借來的，你理論上是做無本生意；但若股價下跌，則你不但需要承擔跌幅的虧損，還要還錢給券商，便會賠上加賠。

融資就是一般所謂買空賣空裡的買空，因為你買股票用的卻不是自己的錢。融資也稱做多，因為融資者會希望股價上漲，或反過來說，投資人因為預期股價會上漲，所以才融資買進。

舉例說明：

（一）融資買進：融資買進股票一張，價位＄50,000元。

自備金額：買進價位的40％（＄20,000元）→你要付的錢

融資金額：買進價位的60％（＄30,000元）→你借的錢

抵押品：買進的股票（剛買進時抵押品值＄50,000元，之後隨股價波動調整）

（二）融資賣出：賣出原本融資買進、價位已漲到＄60,000元的股票一張。

實際獲利＝

漲幅（＄10,000）

－買進手續費（買進價位的0.1425%）

－賣出手續費（賣出價位的0.1425%）

－證交稅（賣出價位的0.3％）

－融資利息（各家券商融資利率不同，約為年利率6.5％）

≒＄10,000元

融資買進時只需支費自備金額，賣出時才需支付買進手續費、賣出手續費、證交稅和融資利息。

（三）槓桿比

股價漲幅＝（60,000－50,000）/（50,000）＝20％

獲利率≒獲利金額10,000 / 自備金額20,000＝50％

股票漲了20％，如果沒有融資（以現金交易）則獲利也會等於20％（不計算交易成本），但若以融資交易，則獲利放大為2.5倍的50％。反之，若交易產生虧損（股價下跌），則融資的虧損也會比現金交易的虧損金額放大2.5倍。由此可知，信用交易實為兩面刃，一定要謹慎操作。

二、融券

融券，就是借股票，就是向券商「借股票來賣錢」。而「借券還券」，借幾張什麼股票，就還幾張什麼股票，和股價漲跌無關。

向券商借股票賣了錢之後，理論上你就擁有一筆錢，若之後股價下跌，你就可以拿這筆錢，用較低價格買回該股票還給券商，而多出來的錢就是你賺到的錢；反之，若股價上漲，你就必須自己額外貼錢，以較高價錢買下該股票還給券商，便會產生虧損。

融券就是一般所謂買空賣空裡的賣空，因為你賣股票，但其實你賣的股票是借來的，自己根本沒股票可賣。融券也稱做空（或放空），因為融券者會希望股價下跌，或反過來說，投資人因為預期股價會下跌，所以才融券賣出。

舉例說明：

（一）融券賣出：融券賣出股票一張，價位＄50,000元。

自備金額：

1.保證金＝賣出價位的90％（＄45,000元）→你要付的錢

2.賣出手續費（賣出價位的0.1425％）→你要付的錢

3.證交稅（賣出價位的0.3％）→你要付的錢

4.借券費（賣出價位的0.08％）→你要付的錢

融券(金額)：賣出的股票（剛借的時候價值＄50,000元，之後隨股價波動）→你借的股票

擔保金：

賣價（＄50,000）－賣出手續費－證交稅－借券費

和融資不同的是，融資時的抵押品就是融資買進的股票，但融券時的抵押品包括保證金（賣出價位的90％）和擔保金（賣價－賣出交易成本），不過融券時的保證金和擔保金可向券商索取利息。

另外，融券時券商借給投資人的股票，通常是其他投資人向該券商融資時留下的抵押品，或券商自營交易的股票。換言之，必須有人向同一券商融資買進股票，或該券商有股票可借，你才能融券賣出該股票，故成交量較小的股票，或較小的交易量較小的券商，常常遇到無券可借的情況。

（二）融券買回：買進融券賣出、價位已跌至＄40,000元的股票一張。

實際獲利＝

跌幅（＄10,000）

－買進手續費（買回價位的0.1425％）

－賣出手續費（賣出價位的0.1425％）

－證交稅（賣出價位的0.3％）

－借券費（賣出價位的0.8％）

＋融券利息（各家券商的融券利率不同，約年利率0.01％~0.06％）

≒＄10,000元

其中只有買進手續費是在融券買回時支付，賣出手續費、證交稅、借券費皆在融券賣出時支付。融券利息由券商支付給投資人，以保證金和擔保金為本金，依融券利率計算之。

（三）槓桿比

股價跌幅＝（50,000－40,000）/（50,000）＝20％

獲利率≒獲利金額10,000 / 自備金額45,000≒22％

乍看之下，融券的槓桿比不像融資那麼大（2.5倍），但大部分的投資人都是買進股票，只有少數人做空。所以以上例來看，在其他人虧損20％時，融券者卻賺進22％，足足比一般人多賺42％。反之如果融券後股價上漲，在大多數投資人都賺錢的情況下，融券者卻賠錢，這一賺一賠等於比其他人賠更多。

三、維持率

不管是融資（借錢）或融券（借股票），券商都會要求持有抵押品，以免投資人無法償還融資的金額或融券的股票。抵押品的價值必須高於融資的金額或融券的股票價格，才能確保券商一定能拿回借出的錢或股票。而確保抵押品價格足夠的指標，就叫做維持率。

維持率＝抵押品的價格 / 融資的金額或融券的股票價格

維持率須大於120％，若小於等於120％，則須補繳保證金使抵押品的價格增加、使維持率恢復大於120％，若不繳保證金則會被券商強迫（融資）賣出或（融券）買回，也就時俗稱的斷頭。

融資和融券不一樣的地方是：融資的金額不變，抵押品價格隨股價波動改變；融券則相反，融券的股票價格隨股價波動改變，抵押品價格不變。換言之，融資的維持率是分子隨股價變動，融券的維持率是分母隨股價變動。基於國小數學（分數運算）得知：

融資股價漲（分子變大），維持率上升（分數變大），利於融資；
融資股價跌（分子變小），維持率下降（分數變小），不利融資；

融券股價漲（分母變大），維持率下降（分數變小），不利融券；
融券股價跌（分母變小），維持率上升（分數變大），利於融券；

以上述融資為例，剛融資買進時的維持率

＝融資買進股票的目前價位 / 融資金額

＝50,000 / 30,000

≒167％

融資買進的股票大約下跌28％（股價跌至＄36,000元）左右，會被斷頭。

再以上述融券為例，剛融券賣出時的維持率

＝（保證金＋擔保金）/ 融券賣出股票的目前價格

≒（45,000＋50,000）/ 50,000

＝190％

融券賣出的股票大約上漲58％（股價漲至＄79,000元）左右，會被斷頭。

一個帳戶只會有一個維持率，但計算方法不變，只要把所有融資融券的數據帶入即可。

帳戶整體維持率

＝所有抵押品的價格 / （所有融資的金額＋融券的股票價格）

＝（融資買進股票的目前價位＋融券保證金＋融券擔保金）/ （融資金額＋融券賣出股票的目前價格）

一般而言政府傾向鼓勵投資人，不鼓勵投資人放空，畢竟放空者佔少數，股價若下跌政府就必須承受大多數投資人的壓力。故各國對於放空的規定皆較嚴格。

例如除了台灣50成份股（台灣前50大上市公司）及中100成份股（台灣第51~150大上市公司）可於平盤以下放空之外，其他股票皆不可於平盤以下放空。

但其實如果能讓多空雙方更自由操作，將會帶來更健康的股票市場。例如股市崩盤時，政府常常加強對放空的限制，但其實由於放空者必須於低點買回獲利了結，反而有利於股市指跌。沒有了放空者，股市反而容易跌跌不休。

本文目的在於解釋融資融券的「基本概念」，故針對詳細數字不做精密計算（忽略交易成本）以方便讀者理解。其實詳細的數字你也不需要計算，在你的交易帳戶資料中皆會詳細載明，亦可向營業員索取，執著於數字計算的意義不大。至於相關成本（如借券費）或利率（如融資利率或融券利率），須依證交所當時規定或依各家券商規定而有不同，本文數據僅供參考。

然而比起這些有電腦代勞的數字計算，更重要的是有關融資融券的實務操作原則：

一、從融資的目的來看

德國投機家安德烈科斯托蘭尼的名言之一：「有錢的人，可以投機；錢少的人，不可以投機；根本沒錢的人必須投機。」其中有錢或錢少指的不是一個人資產的絕對金額有多少，而是指他可以「自由運用」的金額有多少。如果一個人有1000萬，但卻融資買進2500萬的股票，那這個人就是錢少的人；如果一個人指有100萬，但他只拿出20萬投資股票，他就算有錢的人。

股市決不會照著你想像得方式走，即使你看對大方向，在相對低點融資進場，股市還是可能繼續跌，如果沒有保有一定的靈活資金，一旦被斷頭，之後股價漲得再高，都與你無關了。

所以融資的目的必須是為了增加報酬率，而不能是為了借錢，兩者有很大的不同。前者只拿出一部份資產投資股票，即使短期間需要補繳保證金，也有其他自由資金可供挪用；後者之所以融資是因為資金不足，一旦跌破維持率，變會被斷頭。前者就像為了不要帶太多現金在身上，而使用信用卡消費，後者則明明是個月光族卻硬是要消費，所以只好用信用卡付帳。

老話一句「沒那個屁股，不要吃那個瀉藥仔（台語）！」

二、從融資融券的時機點來看：