Life心理學閱覽室: [圖解] 分散投資：系統風險 VS. 非系統風險

對於投資是否應該分散，學術界與實務界有著不同看法。一般而言，學術界學者多建議分散投資；而實務界投資大師則採用集中投資。兩種主張看似對立，其實有一個共通之處，就是投資人必須對自己的投資標的，有一定的掌握度。

巴菲特說，「只有不知道自己在做什麼的人，才需要分散投資」。所以巴菲特和孟格等價值投資大師，只將資金集中在少數股票，而這些股票必須經過長時間的研究與篩選，最後才投資自己最了解、未來發展最清晰、掌握度最高的上市公司。

墨基爾、柏格等強調分散投資的大師則認為，市場有一定程度的效率、短期股價波動無法預測，且一般散戶缺乏專業、時間和精力深入研究投資標的。用巴菲特的話來說，一般散戶正是那些「不知道自己在做什麼，所以需要分散投資」的人。所以巴菲特也至少八次公開建議，最適合一般人的投資方式，便是指數化投資策略（長期持有低成本、充份分散且追蹤大盤的指數型基金）。

總而言之，實務界大師認為要集中投資自己有足夠掌握度的少數股票，而學術界則認為因為散戶投資人對投資標的掌握度極低，所以需要分散投資，兩者說的其實是同一件事情，也就是投資理財最高指導原則：不懂的東西千萬不要碰！

不論你是信奉「雞蛋不要放在同一個籃子裡」，或者「雞蛋應該放在同一個籃子裡，然後看好它」我們都沒意見，但千萬不要「把雞蛋放在別人的籃子裡」。意思是說，投資一定要自己學、自己操作，如果因為偷懶、想不勞而獲，而將投資理財假手他人，如理財專員、投資顧問、保險業務員…等金融從業人員，那等於「是請鬼抓藥單」，注定要虧本！如果你覺得我們的說法太過主觀，請聽聽實務界和學術界的大師們如何評論金融投資產業：

巴菲特風趣地比喻：「永遠不要問理髮師該不該理頭髮了（意指金融投資產業只會做出對自己有利的建議）。」

勝間和代則直言不諱：「金融機構是合法的詐騙集團！」

威廉‧伯恩斯坦語帶諷刺地說：「證券經紀人服務客戶的方式，與銀行大盜服務銀行的方式完全相同。」

高柏瑞解釋金融業在結構上與投資人產生利益衝突的必然性：「資本主義下，金融業一味追求自身利益的做法，乃是無罪的詐欺」

墨基爾更是直接大聲疾呼：「開除你的投資顧問！」

回到本文主題，我們認同經過長期學習與正確操作，的確有可能打敗大盤，不過一般人不但難以辦到，而且每企圖多贏過大盤一點點，需要花費的邊際成本（包括交易費用等有形成本，和時間精力等無形成本）就越大，其結果不一定划算。況且投資只是人生的一小部份，如果將研究股市的時間精力，投資在人力資本或人際關係上，不論是工作收入、快樂程度或生活滿意度，說不定都比投資股市的報酬率高得多。換言之，不只股市需要分散投資，人生也需要分散投資。

至於認為自己「不是一般人」，所以不需要分散投資的投資人，很明顯是落入行為財務學中「過度自信」的心理偏誤裡了。如果各位讀者認同本社群的專業，我們還是會建議採用分散投資的策略。

以下圖解說明分散投資的主要概念、理論依據與實際操作方式：

分散投資的起源

分散投資的概念早在大航海時代就已經出現了，當時歐洲列強因航海技術的進步，紛紛組織船隊從事海外貿易活動。說貿易其實是經過修飾的說法，實際上是進行海外殖民或掠奪活動。由當時的資本家出資組成船隊出海貿易，若順利回國通常可帶來可觀的獲利，但萬一船隊沒有回國，資本家便損失一大筆資金。

為了降低風險，商人便想出分散投資的方法，由多人集資投資多個船隊，每人皆擁有多支船隊的部份所有權。如此可避免集中投資於一支船隊卻完全虧損的風險，但若所有船隊皆順利回國，依然可享有集中投資的相同獲利。藉此方式，商人在不減少預期報酬的情況下，有效降低了風險。後來還發展出現代股票的運作模式。

現代投資組合理論

若要了解為何分散投資可在不減少預期報酬的情況下降低風險，便要進一步介紹由1990年諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲（Harry Markowitz）提出的「現代投資組合理論」（modern portfolio theory，簡稱MPT ）。

假設我們置身一做小島，島上只有兩間上市公司，A公司從事戶外休閒事業，B公司從事雨具產銷事業。島上氣候極不穩定，但只分為雨季和乾季兩季交替出現，晴天雨天機率各半，而雨季時B公司的獲利與股價節節高升，A公司的獲利與股價則每況愈下；反之乾季時，則A公司眉開眼笑，換B公司愁眉深鎖。

	A公司（戶外休閒）	B公司（雨具產銷）
乾季	獲利50%	虧損25%
雨季	虧損25%	獲利50%

只購買A公司股票的投資人會發現自己在乾季獲利50％、在雨季虧損25%；購買B公司股票的投資人則在乾季虧損25%、在雨季獲利50%。不論投資哪間公司，風險都很大，投資人資產價格波動劇烈，且若需要要在虧損的季節裡將股票變現，便要蒙受損失。

但只要投資人將資金平均投資於兩家公司，便可有效降低風險。其中的訣竅在於兩家公司股價受天氣的影響剛好相反，以統計的術語來說，兩家公司的股價波動呈現完全負相關（一家好時，另一家必定不好），因此分散投資可完全抵銷風險。這便是現代投資組合理論的重要概念。

當然，上述的島國經濟理論只是個思考練習，在真正的世界裡，我們不可能找到兩支股票的股價波動呈現完全負相關，甚至連彼此呈現負相關的股票都很難找到。因為影響股價波動除了上市公司的個別因素之外，也有整體市場的共同因素，所以一般來說，所以股票都呈現某程度的正相關（也就是漲時大多數股票一起漲，跌時大多數股票一起跌）。

所幸只要投資組合理的成份股不要呈現完全正相關（漲跌完全同步），且分散程度夠大（意即投資組合成份股的數量、種類夠多），便可將每支股票個別的股價波動因素互相抵消，只留下共同的股價波動因素。其中，可藉分散投資消除的個別風險，稱為「非系統風險」；而無法藉分散投資消除的風險，稱為「系統風險」。若想消除系統風險，唯一的方法就是離開該系統（市場），例如離開股市，自然就不用承擔股市極大的系統風險。

系統風險 VS. 非系統風險

以股市來說，系統風險就是指「大盤」的風險，例如天災人禍、金融海嘯所造成的股價波動，所有個股皆受影響；非系統風險則是指「個股」的風險，例如上市公司因淡旺季、公司管理、創新發明等因素所造成的股價波動，與其他個股無關。

投資人常可聽到「分散投資可降低風險」以及「想獲得高報酬就得承擔高風險」的說法，但其實更精確的說法是「分散投資可降低非系統風險」，而「想獲得高報酬就得承擔較高的系統風險」。

在市場機制的運作下，投資市場會給予承擔高風險的投資者較高的報酬（稱為風險溢酬），以吸引投資人的資金。但並非只要承擔風險就能帶來報酬。由於非系統可藉由分散投資等方式消除，故市場機制不會給與風險溢酬，必須承擔無發消除的系統風險才能帶來相對的風險溢酬。

資本資產訂價模式

系統風險又稱為市場風險，因為不同資產類別的市場，有不同的系統風險（也有不同的風險溢酬）。例如債券市場有債券市場的系統風險，股票市場有股票市場的系統風險，一般而言，股票市場的系統風險和風險溢酬比債券市場高；新興國家有新興國家的系統風險、已開發國家有已開發國家的系統風險，通常新興國家的系統風險和風險溢酬比以咖發國家高。另外不同類股，也可各自視為為一個系統，例如金融類股有金融類股的系統風險，電子類股有電子類股的系統性風險…等。

1990年諾貝爾經濟學獎得主夏普（William Sharpe）的「資本資產訂價模型」（capital-asset pricing model，簡稱CAPM）的主要概念，便是企圖透過投資組合消除非系統風險之外，再依投資人的風險承受力（財務情況）、風險忍受度（心理韌性）和預期報酬目標來調整投資組合的系統風險（β值），使承擔的系統風險和預期獲得的風險溢酬符合投資人的需求。

特別提醒各位讀者，CAPM常遭金融投資產業的誤用與濫用。金融銷售人員在推銷金融產品時，總是從投資人的預期報酬目標為出發點，推銷看似高報酬的金融產品或投資組合，卻隻字不談其超高風險。談到報酬，投資人一定是把目標訂得越高越好，加上銷售員三寸不爛之舌的推波助瀾之下，便完全忘記風險這件事了。

其實投資必須優先考量風險、選擇符合自己風險承受力和風險忍受度的投資商品，承擔經評估適合投資人的風險後，自然會得到相對應的報酬。若將順序顛倒過來，先訂下想要的目標報酬，往往會無法承受相對應的風險，導至投資計畫無法持續，或因風險過高在計畫途中便炸毀。

降低風險程度的方法，大致可分為兩種。其一是選擇總風險（系統風險＋非系統風險）較低的投資商品，例如從投資股票改為投資債券，不過相對應的報酬也會減少；另一種方法是透過充分分散來降低投資組合的非系統風險，例如從投資個股改為投資指數型基金或ETFs，雖然預期報酬不會降低但風險降低的效果有限，例如在股票市場中，光是系統風險就大得嚇人，如果真的無法承受，還是得選擇總風險較低的資產類別，如現金（儲蓄、定存）或債券。

其實兩種方法亦可合並操作，在不同的層次上做分散投資：

首先是「資產類別」層次的分散，也就是所謂的「資產配置」。因為四大資產類別：現金、債券、股票、不動產各有不同的風險與報酬，且價格波動並非完全正相關，故將資金分散投資於四大資產類別，可有效降低各資產類別的非系統風險。至於整體投資組合的系統風險和期望報酬，則按資產配置比例計算。

其次是在各資產類別中「投資標的」層次的分散，一般討論的分散投資大多在此層次。以股票市場為例，各類股（或個股）各有不同的風險與報酬，且價格也非完全正相關，故購買指數型基金或ETFs可在股票市場中的充分分散，可有效降低各類股（或個股）的非系統風險。

其實我們的生活和工作，就是將我們置身於一個個的系統內，若要在某系統中獲得好處（報酬），就要付出畢要的代價（系統風險）。這是只要進入某一個系統就必須承擔的風險，不想承擔系統風險便無法獲得想要的報酬。

例如，常有明星抱怨媒體侵犯他們的隱私，但這就是進入「娛樂圈」這個系統的系統風險。如果不承擔被狗仔爆料的風險，平時又怎能利用媒體增加曝光機會，達到宣傳的效果？

又如，許多人喜歡透過網路公開發表自己的言論，但只要出現批評的聲音便會惱羞成怒，或者看到廣告或來亂的便會大發雷霆。但接受各方網友檢視、批評或鬧場，本來就是進入「網際網路」這個系統的系統風險。不想承擔低層次網友的攻擊或鬧場，又怎能透過多元的網友轉貼訊息、發揮影響力呢？

正所謂進廚房就不要怕熱；進茅房就不要怕臭；進洞房就不要怕痛（啊~不是不是…不小心說太快，露出了本性XD）。只想要好處不想要壞處，就像想要股票賺錢，卻不准股價波動一樣，是緣木求魚。

雖然要勇於承擔系統風險，但也別衝過了頭，承擔了不會帶來報酬的非系統風險。例如創業本來就有虧本的系統風險，但創業前沒有先研究、學習而加速滅亡，便是不必要的非系統風險；又如交朋友本來就會有受騙的系統風險，但不自我提升、慎選社群而吸引來一群酒肉朋友，便是自做自受的非系統風險。

就像股票，可藉由分散投資等策略來降低非系統風險，人生中許多風險，也可透過事先學習來降低風險。別忘了，人生的系統風險就和股市的系統風險一樣，已經大得嚇人，所以一時的失敗或糟糕的結果是可以接受的，畢竟有些結果並不在我們的掌控之中；但是，如果是準備不足或倉促決策而產生的風險，便是不可原諒的，因為這些因素是可以控制的。

人生就像一把接著一把的牌局，拿到什麼牌不是我們能控制的，但我們能在拿到爛牌時少輸一點，拿到好牌多贏一點，該在意的不是能否贏牌，而是能否將手上的牌打好。